【兴证固收】一次“测试”指向市场疲弱 ——利率债与衍生品追踪第八期_20171023

摘要: 市场走势:资金面相对宽松,经济数据成市场关切。利差分析:交易情绪转弱。市场策略:情绪转弱,保持耐心。

10-29 22:56 首页 兴证固收研究

投资要点

市场走势:资金面相对宽松,经济数据成市场关切。上周资金面相对宽松,而且央行投放量较大。引发市场出现较大波动的周行长讲话中关于经济数据的提法,三季度经济数据较强的预期成为引发市场调整的直接原因,但随着大会召开市场逐渐走稳,6.8的数据发布,市场也显出暖意,但收益率并未下到前期位置,整体仍然偏弱。


利差分析:交易情绪转弱。1)10-1期限利差明显扩大;2)10-5期限延续平坦,但波动增加;3)国开隐含税率未上升,但波动不小;4)国债期货基差明显拉大,期货表现不及现货。种种迹象指向市场交投情绪转弱。


市场策略:情绪转弱,保持耐心。资金面转松,经济数据没有超预期,或者说周行长表态事后来看对基本面来说更像是一场扰动,但市场却无法回到之前。本以为是一场虚惊,但却测试出了市场的疲软。

由于熊市持续的时间已经较长,加上确实有一些边际利好出现,看机会的投资者再增多。然而由于负债稳定性等因素的掣肘,博弈的氛围会偏强。而所有人都以博弈心态来参与的话,赚钱会越来越难。今年3月、6月的行情尽管事后都调整了,但9月显然更弱。正如我们最新的策略报告所说,越到最后,越需要耐心。

操作上,目前仍是谨慎为主的思路,仓位偏高的投资者仍可以采取套保的思路。而如果调整的时间持续,期货跨期也存在机会,远月跌幅会大于近月。

报告正文

市场走势:资金稳,基本面超预期被证伪,但市场仍弱。

资金面相对宽松,经济数据成市场关切。上周资金面相对宽松,而且央行投放量较大。引发市场出现较大波动的周行长讲话中关于经济数据的提法,三季度经济数据较强的预期成为引发市场调整的直接原因,但随着大会召开市场逐渐走稳,6.8的数据发布,市场也显出暖意,但收益率并未下到前期位置,整体仍然偏弱。

全周来看,前两天收益率快速上行,10年国开两日上行幅度近8bp,10年国开更是创去年调整以来的新高。周三、周四收益率有所下行,周五震荡为主,全周调整5/6bp.

成交量明显恢复,但主要在国开。

上周10年期国开170215日均成交超过500笔,超过上周的两倍,210成交量也有明显的恢复。国债成交也有恢复,但170010成交量延续下降,显然活跃券已经过度成单券模式。5年国债170014和5年国开170206也均有所恢复,均回到日均50笔左右的水平。

从相对成交量来看,10年国债交投活跃度的恢复显然不及国开,且170010成交已经相对零星,因此相对活跃度有明显的上升。

利率互换(IRS):基准利率平稳或下行,但互换曲线熊陡。

资金面平稳下,基准利率相对稳定,FR007定盘利率甚至有所下行,但互换收益率却呈牛陡变化,特别是前几天市场调整的时候,互换上行较快,成交量也明显放量,指向预期和情绪因素引发了收益率的上行。

国债期货:大幅波动,成交活跃。

国债期货走势与现货相似,也是大幅波动,一度创下合约上市以来的新低,但随后也率先出现一定的反弹。国债期货成交上也明显活跃。期货持仓量仍在较高水平,但波动并不剧烈,因此成交持仓比出现了一波拉升后下降。

债券借贷:215借贷量大幅攀升。

10年方面,国开215、210和农发415有明显的上升,其余国债等并无明显变化。215单周借贷量上升幅度超过30亿,超于其他10年债借贷量上升的总和。5年债借贷量变化不大,170017新增了三亿的借贷量。借贷量的变化或与调整中利用活跃券做空需求上升有关。

一级招标:投标结果随行就市,下半周需求向好。

上周一级市场招标并无太大波动,基本上跟随二级市场的节奏,周一、周二需求偏弱。周三开始,与二级市场一起需求好转,但不同期限和规模有影响。周三的2y国债、周五的贴现国债需求均较差,周四的7年国开由于发行量出现上升,也相对一般。但关键的5年国债、30年国债等需求均可。

利差分析:交易情绪转弱。

期限利差:10-1期限利差明显陡峭,10-5利差中枢平坦,但波动剧烈。

短端稳定,但长端收益率上行较多,收益率曲线呈熊陡走势,国债10-1已经回到下半年偏高位置。10-5利差仍然相对平坦,但上周波动较大。周一、周二5年债调整较多,一度倒挂加深,但此后10年券调整加速,又有所恢复。超长债调整幅度有限,国债30-10小幅平坦。

品种利差:隐含税率中枢平稳,但波动较大,非国开与国开同步调整。

品种方面,国开与国债隐含税率全周维持稳定,但由于节奏差异,出现了较大的波动,非国开与国开之间保持同步调整的态势,但农发相对口行的溢价已经不复存在。

活跃券利差:小幅抬升,仍在高位。

国开活跃券利差仍在高位,甚至有小幅提升,老券调整的幅度甚至略高于新券。其中215与210由于比较活跃,利差波动稳定,但215与160213之间的波动较大,类似于其他不活跃期限的情况,主要是流动性的问题。

衍生品利差/价差:互换和国债利差保持稳定。

IRS与国债利差整体本周依然保持稳定。期限利差对比上,IRS、国开和国债均小幅上行,其中国开5-1上行幅度最高,IRS5-1利差上升幅度有限。

国债期货基差出现较大的波动,特别是T合约调整幅度强于现货。连续的调整后,期货隐含的远期利率高于现货4/5个bp。

市场策略:情绪转弱,保持耐心。

1)资金面转松,经济数据没有超预期,债市仍然偏弱;2)5年等为代表的非活跃期限一度调整加速;3)衍生品调整幅度加快,IRS和国债期货均加速调整;4)债券借贷等数据指向做空需求上升。种种迹象指向市场交投情绪转弱。或者说,周行长关于经济7.0的表述其实并不是一场虚惊,而是再次测试出了市场整体偏弱的现实。

由于熊市持续的时间已经较长,加上确实有一些边际利好出现,看机会的投资者再增多。然而由于负债稳定性等因素的掣肘,博弈的氛围会偏强。而所有人都以博弈心态来参与的话,赚钱会越来越难。今年3月、6月的行情尽管事后都调整了,但9月显然更弱。正如我们最新的策略报告所说,越到最后,越需要耐心。

操作上,目前仍是谨慎为主的思路,仓位偏高的投资者仍可以采取套保的思路参与。而如果调整的时间持续,期货跨期也存在机会,远月跌幅会大于近月。


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